【导语】作为国内库存的重要组成部分，国内主要港口库存市场的关注度较高，通过分析历史库存变化以及价格波动走势，可以发现两者呈现一定程度的负相关。因此研究库存的周期变化对判断中长期硫磺价格走势有一定帮助。
对于大多数商品而言，在较长的研究周期中，产品库存与价格会呈现较为明显的负相关关系：库存增加多代表市场供应宽松，或供应过剩，产品价格下跌的概率较大；相对应的，库存下降往往代表供需差缩小，或供不应求出现，价格上涨的概率增加。
一般在行业研究中，某一产品库存包括生产企业库存，终端原料存储库存以及社会库存。而对国内硫磺市场来说，国内硫磺生产主要来自于炼油副产，天然气开采及煤化工，考虑到硫磺作为副产品及危化品的特性，一般生产企业不会设立比较大的硫磺仓储设施。与此同时，受到硫磺货值及运输半径等因素影响，国内贸易体量相对较小，贸易商（进口贸易商除外）仓储也相对较小。作为一个进口依赖度较高的产品，主要港口库存就成为业者比较关注的指标，一定程度上也能够代表国内整体库存的变化趋势。以2023年末为例，根据卓创资讯统计的样本数据，2023年国内硫磺期末库存在379.23万吨，其中国内主要港口库存占264万吨，占比69.61%。
1.国内硫磺港口现状
目前国内硫磺进口包括固体硫磺和液体硫磺，国内镇江港、大丰港、防城港等主要储存固体硫磺，由于固体硫磺堆放储存相对方便，因此这部分港口硫磺库存总量也相对较大。液体硫磺进口资源主要来自于日本、韩国，此外还有菲律宾等地。由于运输距离较短，相对于其他地区，日韩出口至中国华东等地能够比较便捷的消耗其库存压力，加之硫磺需求也较为集中，因此近年来国内整体进口来源中，日韩占比较为稳定。国内主要接卸日韩液硫的港口主要包括山东的龙口港、潍坊港，华东的连云港等。
此外部分终端企业也有码头，接卸液硫后主要满足自身装置需求，仅有少量流入周边企业，例如张家港、常熟港、福州港等。由于液硫需要储罐储存，因此与其他固体硫磺港口相比，这部分港口库存往往相对较小，而且受库容限制更加明显。目前卓创资讯统计的主要港口库存样本包括防城港、镇江港、南京港、北海港、湛江港、龙口港、潍坊港、大丰港。
2.硫磺库存波动及价格变化呈负相关
从长周期来看，可以发现两者同样呈现比较明显的负相关，通过分析2018年至2024年4月的港口库存及硫磺价格数据，得出相关系数为-0.57444。但短周期内，也存在两者负相关关系表现较弱的阶段。
例如2022年二季度价格出现明显上涨，但港口库存并没有出现相应程度的下跌，主要原因是这一轮价格上涨背后，市场业者对市场供应减少的预期占比较大，实际下游需求支撑不足，因此港口库存消化较慢。后期随着国内炼厂检修恢复，市场供应增加，国内硫磺价格快速回落，港口库存仍维持150万吨左右水平。2023年以来，虽然在新增产能影响下，国内供应增量明显，下游需求增长不足，进口依赖度理应降低。但由于2022年外盘价格较高，随着国内价格下跌，在进口成本的限制下，一方面进口商不愿让利出货，另一方面也逢低进口，用以分摊前期较高的成本。在缺少足够需求的前提下，进口的增加主要反映在库存的快速增长，四季度主要港口库存超过270万吨水平。
2024年库存变化趋势延续，一季度结束后，库存一度达到甚至超过300万吨水平。根据市场人士反馈，一般认为库存超过160万-170万吨就可以认为库存偏高，因此2023年下半年以来，国内港口库存均处于偏高位置。但是从硫磺价格来看，虽然2023年秋季备肥表现不足市场预期，2024年一季度国内价格基本仍符合传统季节性变化特点，主要原因是虽然库存水平较高，但进口商前期货源成本较高，不愿随行就市让利出货，导致港口实际成交较少，多为贸易商间换货或终端回运，表现为港口库存的上涨对国内价格波动减弱。
3.后期库存变化预期以及对价格的影响
4月以来，国内主要港口库存总量已经出现回落趋势，但考虑到历史库存消化周期，本轮港口库存释放仍需要比较长的时间。以上一轮库存周期为例，以2022年2月国内港口库存总量达到300万吨以上，至2021年7月港口库存回落至200万吨以下，整个库存消化周期持续15个月。虽然2024年以来也有部分港口及库存的新变化，例如部分港口有扩大自身硫磺棚库规模的规划，浙江北仑港4月以来也开始能够接卸液硫进口船。未来，行业内传统认可的160万-170万吨的库存警戒水平或要提升至200万吨左右。但考虑到国内自身产量的增长，以及新增需求增量有限，硫磺整体库存消化仍面临压力。
在供应充足的前提下，下游终端补货及贸易商囤货意愿也将受到影响，价格上涨压力较大。但未来随着对进口资源依赖减少，国内进口量的减少最终将促进港口库存水平下降，因此从未来5年的长周期来看，新一轮库存释放同时，在自身国内供需等多方因素影响下，国内硫磺价格或整体表现为上涨。
